20日晚間，東方園林披露了2018年面向合格投資者公開發行公司債券（第一期）發行結果公告，公告顯示，東方園林原計劃面向合格投資者發行不超過10億元債券，但其最終結果是該債券募資規模僅為0.5億元。受債券發行失利消息的影響，21日東方園林股價持續下跌，截止晚間收盤，股價報收于17.94元，跌4.01%，成為兩市跌幅第18大股，成交金額高達14.05億元，市值蒸發近20.12億。東方園林債市、股市遇挫，成為了業內重點關注事件，有媒體甚至發文大呼“又一白馬股倒下了”，而多家機構分析一致認為，東方園林的遭遇，可能和民營企業連續的信用債違約事件有關，這對民營企業信用債的發行帶來了較大沖擊。

據Wind數據顯示，截至5月20日，2018年共計有20只債券發生違約，合計違約規模超150億元。而2017年同期僅有10只債券發生違約，合計違約規模不到80億元。今年5月份以來，就有4家上市公司涉及債務違約，分別是ST中安、盛運環保、神霧環保、凱迪生態。

既然是與民企信用違約有關，那么目前東方園林信用等級以及負債情況如何？根據上海新世紀資信評估投資服務有限公司日前出具的北京東方園林環境股份有限公司2018年面向合格投資者公開發行公司債券信用評級報告顯示，東方園林主體信用等級為AA+，截止2017年9月末剛性債務余額為94.08億元，其中短期剛性債務規模達64.46億元，報告總體分析認為東方園林面臨較大的既期債務償還壓力。無獨有偶，從此前東方園林披露公告顯示，東方園林目前還有“16東林01“、”17東方園林SCP002”、“18東方園林SCP001”等10只債券存續，規模合計74億元，集中在2018年到期的合計37億元。而本期東方園林發行的10億元債券，其中5億元擬用于償還之前的一筆債務。

那么本次發行失敗是否會影響到今年即將到期的債券兌付？21日下午，東方園林在互動平臺上回應，公司的發展有與之相匹配的資金計劃，此次發行公司債不會對公司資金造成影響，也不會影響后續其他債券的兌付，公司經營一切正常。

究竟是什么原因導致本次東方園林發行債券失敗？從各方機構匯總的信息來看，筆者梳理發現主要原因系東方園林是民企身份。事實上，就現階段我國債券市場而言，民企在債券市場的邊緣地位從未改變過。據數據統計顯示，特定篩選口徑下，2016年9月—2017年9月非金融企業信用債發行規模國企占比為80.51%，民企占比為16.37%，很明顯民企在債市中處于雨露難沾的“零頭”地位。這充分表明我國債券市場并非是基于市場經濟的發展而自然而然地發展起來的，而是在政府扶持下，為政府解決問題而發展起來的。

2018年以來，隨著監管新規的落地以及去杠桿從金融體系正式進入實體經濟，債券違約風險主體從非上市公司擴大到上市公司，其中信用債違約主體整體以民營企業為主，且新增上市公司違約主體較多。基于此，筆者認為東方園林數10億公司債遇冷恰恰表明是當下債券市場的合理反應。

相對于“民企”主因，“PPP模式”也是導致此次東方園林發行債券失敗的原因之一。有關私募機構人士表示“PPP項目存在施工期限長，投資規模大等風險，這類公司一般資金很緊不易收回，從指標來看其應收賬款、存貨均很高，也是該類企業的通病。”評級報告也指出，東方園林所處行業競爭壓力加大。公司存貨中，建造合同形成的已完工未結算資產及應收賬款規模較大，且東方園林承接工程模式逐步轉變為以PPP模式為主，PPP項目施工期限較長，且存在投資回報不確定及業務模式風險。據數據統計，2015年至2017年，東方園林標的訂單數近70個，涉及金額高達1200億，且幾乎全為 PPP 項目，其中生態環保、水治理類項目占比超70%。

截止23日早盤，東方園林股價繼續下跌，做為生態園林PPP龍頭的東方園林在遭遇債市遇冷的情況下，其未來股市后市如何呢？筆者關注到，21日晚間和22日上午，東方園林副總裁、董秘楊麗晶接受記者采訪表示，公司2018年第一期公司債發行不如預期，一方面是因為當前企業發債整體環境偏差，另一方面，AAA評級以下的公司債券本身流動性差。目前公司目前資金狀況良好，已經對后續融資做好妥善安排，本次發債失利不會對后續到期債券兌付造成影響。對于東方園林的償債能力，楊麗晶表示，在近期的PPP清庫事件中，公司也沒有一例項目被清退。目前，公司有國家級示范項目13個、省級示范項目5個，18個項目涉及總的資金規模約400億元。政府的付款周期良好，一般周期為2年，沒有出現違約的情況。對于東方園林未來的盈利能力，楊麗晶表示，作為民營環保上市公司龍頭企業，全國生態環境保護大會剛剛閉幕，表明要采取多種方式支持政府和社會資本合作項目，提出了時間表和路線圖。公司除了現有的環保版圖以外，是國內較早一批進軍危廢行業的上市公司，危廢行業的利潤率水平在25%到35%之間，市場前景非常看好。同時，22日午間東方園林披露公告顯示，公司已按期兌付了2017 度超短期融資券，本息合計8.3億元，并成功標的禮泉城北大道景觀建設PPP 項目，項目總投資1.89億元。

總體看來，東方園林生態園林龍頭老大的地位依然是無法撼動的，債市遇冷充其量就是曲折的融資路上的小挫折，同時也預示著我國債券市場面臨改革的機遇期即將到來。那么，東方園林股價后市怎么走，也自不必多說。